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因拥有绝对的市场份额及更大的话语权,中国通号的盈利能力自然非常强劲

2019-06-29 12:43:09 字数日记 来源:http://www.dazhihui008.cn 浏览:

导读: 超500亿!科创板第一只"巨无霸"来了,超高中签率2019-06-28 21:05科创板,即将迎来第一只巨无霸:市值超500亿的央企。昨日(6月27)晚间,......

超500亿!科创板第一只"巨无霸"来了,超高中签率

科创板,即将迎来第一只“巨无霸”:市值超500亿的央企。

昨日(6月27)晚间,证监会公告,同意中国铁路通信信号股份有限公司(以下简称“中国通号”)于科创板首次公开发行股票,成为第6家注册生效的科创板拟上市企业。

据悉,中国通号的控股股东为中国铁路通信信号集团,实控人系国资委,此次科创板IPO计划募集资金高达105亿元,高居141家科创板受理企业的融资规模之首。

值得一提的是,前5家已注册生效的科创板拟上市企业的累计融资金额53.06亿元,仅为中国通号一家融资金额的50%。

且,105亿的募资金额也超越了99%的A股上市公司,排在A股所有上市公司的第37位,也将成为2019年A股规模最大的IPO项目。

据招股书显示,中国通号本次发行股票数量上限高达21.97亿股,发行后的总股本上限将达109.87亿股,将成为科创板IPO中签率最高的新股。

科创板中签率一般高于A股主板,依据A股的打新规律预测,顶格申购中国通号的中签率或将达100%,但最终需要依据其网上发行数量确定。

500亿的"巨无霸":中国通号

中国通号并非资本市场的“新兵”,早在2015年8月已于港交所主板上市,证券代码为03969。6月28日中国通号科创板IPO注册生效,其将成科创板首家A+H企业。

受此消息提振,今日中国通号(03969.HK)股价跳空高开,一度冲高逾7%。截至收盘,报5.69港元,大涨3.83%,总市值超500亿港元。

早在4月17日,中国通号的科创板IPO申请获受理时,其股价更是一度飙涨逾11%,中国通号一旦于科创板成功上市,大概率将提升其估值水平。

值得一提的是,其在港股上市近4年时间,但股价从未有过亮眼表现,长期处于发行价以下,而其市盈率(TTM)亦长期低于15倍。

据其招股书显示,中国通号的股权结构相对简单,国资委全资控股通号集团,后者持有中国通号75.14%的股权。

可见中国通号,是一家根正苗红的央企。

中国通号专注于轨道交通控制系统技术的研究,系全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商,主导中国轨道交通控制系统绝大部分行业标准的制定。

目前,其主营业务包括轨道交通控制系统(含设计集成、设备制造、系统交付三板块)、工程总承包业务(市政工程)。

其中,轨道交通控制是营收的主要来源,占比超过70%,不过自2016年以来占比逐步下降;而工程总承包业务正在逐年上升,目前占比超28%。

截至2018年末,中国通号的列控系统技术为中国13.1万公里铁路、2.9万公里高铁提供安全保障,建立完善了3万多个高铁测试案例。

在高速铁路领域,发行人的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一。截至 2018 年末,按照国内高铁控制系统集成项目累计中标里程统计,中国通号的中标里程覆盖率超过60%。

并不缺钱的中国通号,涉足房地产

中国通号,作为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商,早已是成熟的蓝筹股,家底可谓非常厚实。

据招股说明书显示,自2015年以来,中国通号年报中的现金及现金等价物便未曾低于过100亿元,且于港股上市4年,每年均派发现金分红,总金额近50亿元。

2017年、2018年股息率均达到3.29%、3.57%,丝毫不逊色于A股主板的蓝筹股们。

2018年中国通号营收高达398亿元,继续拉大与同行竞争对手的差距,收入排名第2名的安萨尔多与中国通号在营收上相差了超过2倍。

由此可见,中国通号在全球高铁控制系统市场中已属于绝对的龙头企业。

因拥有绝对的市场份额及更大的话语权,中国通号的盈利能力自然非常强劲。

2012年-2018年,中国通号主营业务收入复合增速达到26.7%,净利润复合增速为25.4%,均远远高于中国中铁(601390)同期内的复合增长率。

在毛利率方面,中国通号毛利率常年稳定在24%以上。

并不缺钱的中国通号即将登陆科创板,其研发支出自然成为市场关注的焦点。

但这一指标并不乐观,据招股说明书显示,2016年-2018年中国通号的研发投入分别为10.5亿元、11.8亿元、13.8亿元,占营收比例仅3.53%、3.41%、3.45%。相比科创板已受理的科技企业,该比例显著低于平均水平。

较低的研发投入占比,也一定程度说明,中国通号早已渡过了创业扩张阶段,已处于发展的成熟期。

另外,与众多成熟企业类似,中国通号近年来开始涉足的房地产业务,截止2018年年底,其存货房地产开发成本高达22.41亿元。

中国通号的房地产业务,备受上交所关注,在第1、2、3次问询中,均被追问,要求其说明后续房地产开发子公司开发资质是否保留,有无涉及该等子公司的处置计划等。

中国通号在回复该问题时表示,105亿募资不会投资房地产,并承诺将参股的房地产开发企业股权全部对外转让,将不再参股房地产开发企业。

而反观科创板的定位,主要针对尚未进入成熟期但具有成长潜力、且符合战略新兴产业发展方向及具科技型、创新型特征的中小和初创型企业。

从这一对比来看,更适合中国通号上市的地点或许是A股主板,而非科创板。

“走不出去”的中国通号

中国通号披露的招股说明书全文中,累计出现了7个“走出去”的未来战略,可见“走出去”是中国通号未来的发展重点。

但理想丰满,现实很骨感。近几年,中国通号“走出去”的步伐迈得颇为艰难。

海外业务的收入占比历年来都未超过总收入的5%,且增长停滞不前。2018年公司海外营收仅为5.34亿元,同比大幅下降逾31%,占总收入比例降至1.34%,体量非常小。

2018年,海外业务签订的合同总金额仅9.5亿元,较2017年大幅减少64.8%,而年初中国通号定下的海外签约目标为40亿元,这意味海外签约额不到全年目标的25%。

可见,中国通号“走出去”的难度依然较大。

以中国通号近期在阿根廷项目遇阻为例,2013年中标阿根廷萨缅托线(SARMIENTO)和米特雷线(MITRE) 2条城铁信号系统改造工程,然而5年时间过去,萨缅托线至今仍未通过验收。

折射出了中国通号“走出去”所面临的僵局。

美好的现在,迷茫的未来

从中国通号的主营业务来看,中国铁路交通、城市轨道交通行业未来的增长空间,直接关系到其未来业绩的增长空间。

目前以“八纵八横”高速铁路为骨架的中国铁路网基本建成。截至2018年末,我国铁路营业里程约为13.1万公里,其中高铁营业里程达到2.9万公里,已高居全球第一。

图片来源:中国通号招股书

在2011年全国铁路投产新线走入低谷后,往后四五年投产新线大幅增加,2018年起有望逐年恢复,基本面见底回升的向上周期预计将延续到2021年。

根据《铁路“十三五”发展规划》,到2020年全国铁路营业里程达15万公里左右,其中高速铁路达3万公里,全国铁路网基本覆盖常住人口20万以上城市,高速铁路网覆盖80%以上的大城市。

由此预计,未来2年中国铁路建设仍将保持平稳增速。因此,就目前的铁路交通行业来说,短期增长空间尚且具备。

再看城市轨道交通行业,据中国城市轨道交通协会统计,截至2018年末,中国大陆地区共35个城市建成投运城市轨道交通线路5766.6公里,共计17个城市形成100公里以上线网规模,城市轨道交通网络化运营已成趋势,发展规模位已居世界前列。

2003年-2017年,中国城市轨道交通固定资产投资完成额由245.14亿元增长至5409.67亿元,年均复合增长率达到24.73%。

图片来源:中国通号招股书

在此背景下,2012-2017年,中国通号来自城市轨道交通业务收入的年均复合增速保持在33.5%以上。

截至2018年末,共有63个城市的城市轨道交通线网规划获批,其中,城轨交通线网规划获批在实施的城市共计61个,在实施的建设规划线路总长7611公里。

中国通号作为铁路、城市轨道交通信号控制系统的龙头,国铁主要产品的市场占有率达65%,城轨主要产品的市场市占率40%。就短期而言,中国通号的业绩增长仍有所保证。

但,中长期来看,随着我国高铁、城轨交通网日益完善,中国通号若不能打开海外市场,扩大海外布局,其业绩增长将会遭受凛冽寒冬。

图片来源:中国通号招股书

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